Una decisión llamativa sobre la deuda y una sequía que preocupa cada vez más, entre los temas en la mira de los inversores

El ministro de Economía, Sergio Massa, anunció el miércoles último un programa de recompra de deuda en dólares. El funcionario afirmó que el plan se iniciará con una primera etapa de US$1000 millones y que el tramo corto de los globales será el target. ¿Tiene sentido gastar el 16% de las reservas netas para recomprar el 3% de la deuda a valor de mercado? Llama la atención que Massa use el poco poder de fuego que tiene antes de los efectos de la fuerte sequía para intentar resolver un problema que le caerá a la próxima administración. La medida ostenta un objetivo puramente cambiario. No es la primera vez que se lleva a cabo algo así, pero sí que se hace de manera formal. En 2021, el Banco Central se desprendió de US$2700 millones para apaciguar los dólares financieros.

Recepción modesta de los mercados a la decisión oficial

La reacción inicial de los activos argentinos fue lógica. Los bonos soberanos treparon entre 6% y 8% el mismo día del anuncio (que se hizo temprano, por la mañana), empujando el precio promedio ponderado a un máximo de 8 meses, hasta los US$33,90. A la vez, la medida apagó el incipiente recalentamiento que estaban teniendo los dólares financieros. El contado con liquidación pausó su avance, pero su referencia ajustada por los agregados monetarios (M3 privado) todavía permanece en alrededor de $430. El efecto de esta medida, según creemos, será transitorio y está focalizado en el frente cambiario, por lo cual no puede descartarse un rebrote en las próximas semanas, en especial ante la baja estacional de la demanda de dinero en febrero.

Una licitación satisfactoria en el segmento de pesos

En una semana en la cual la atención estuvo puesta en la deuda en dólares, el Tesoro enfrentó satisfactoriamente la primera licitación del año de pesos. El equipo de Finanzas alcanzó a cubrir los $356.452 millones en pagos estimados, al capturar $416.456 millones en la operación del miércoles. Así, se superaron las expectativas y se logró un financiamiento neto de alrededor de $60.000 millones. Pero, si se piensa que las intervenciones del Banco Central en el mercado secundario de títulos en pesos acumulan en las últimas tres semanas unos $80.000 millones, el resultado de la licitación pierde valor. En resumen, el financiamiento es menos genuino. El 70,6% de lo captado fue a través de instrumentos a tasa fija, mientras que las tasas de colocación estuvieron por encima de lo esperado.

La sequía agrega volatilidad en este año de elecciones

Pasaron los tres primeras semanas de enero y las lluvias no llegan. Los pronósticos no presentan rastros de precipitaciones relevantes para los próximos 20 días. Las imágenes satelitales reflejan un panorama dantesco, superando episodios de 2008/2009 y de 2018, con las peores condiciones climáticas en los últimos 60 años. En detalle, la estimación de producción de soja en la zona núcleo cayó un 45%. Actualmente, se estima que la caída agregada en la oferta de dólares en el mercado único libre de cambios (MULC) será de entre US$12.000 millones y US$13.000 millones, aunque, si la situación se agrava, habrá que corregir la proyección al alza. Teniendo en cuenta la falta de producto y la repercusión directa sobre la actividad económica, la sequía agregará más volatilidad en este año electoral.

Una recesión en el horizonte asusta a Wall Street

Caída de las ventas minoristas, reducción de la capacidad instalada, deterioro de las expectativas de las empresas en el albor de la temporada de resultados y dudas en el Libro Beige de la FED. Un batallón de señales negativas inundó el mercado de Estados Unidos esta semana y el fantasma de una recesión abrupta asusta a los inversores. Como contrapartida, los principales índices de Wall Street retrocedieron hasta 2,5%, mientras que la tasa a 10 años del Tesoro cayó 9 puntos básicos. Si se mira la curva de rendimientos de los títulos del Tesoro, la probabilidad de recesión para los próximos 12 meses alcanza el 53,5% y el temor está puesto en las expectativas de ganancias: si todavía no se ajustaron a la baja en forma suficiente, las valuaciones del equity quedarán en jaque.

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