Talón de Aquiles: qué hay detrás del número del Banco Central que todos miran

Son el punto clave de la economía argentina. Pese a haber acumulado en los primeros meses del año un superávit comercial de US$13.940 millones, el Banco Central no logra engrosar sus reservas y ve como diariamente se escurren los dólares por las grietas que deja cada apretón del cepo. Así, se suceden restricciones a importaciones, compra de dólares o la compra de servicios al exterior, en una sucesión de medidas que expone un desequilibrio monetario y la gran luz roja en el tablero del Gobierno.

No es una dinámica nueva para la historia argentina, que habitualmente encuentra en la disponibilidad de dólares una traba para el crecimiento. Importaciones, insumos, deuda de empresas y el sector público, servicios y turismo en el exterior y ahorro local son los grandes rubros que demandan divisas y enfrentan una misma respuesta: los billetes verdes no alcanzan.

Hoy el Banco Central enfrenta una situación de tensión por sus reservas. Porque más allá de los US$42.144 millones que informó al final de la semana pasada, no todo ese monto (las reservas ‘brutas’) está disponible.

Porque ese total comprende fondos como el swap con China (algo más de US$20.000 millones), los DEG del FMI, repos (otros depósitos de bancos internacionales) y los encajes de los depósitos privados en dólares (US$15.730 al cierre de la semana pasada). Al restar estos elementos, las reservas netas en poder del BCRA son de US$4548 millones, de acuerdo con estimaciones de la consultora Equilibra.

Pero hay más asteriscos. Porque ese monto de reservas netas, que sí son patrimonio del BCRA, comprende una tenencia en oro. Son alrededor de US$3500 millones (su valuación oscila de acuerdo a los cambios en el valor de este metal en el mercado), que no están disponibles de inmediato para intervenir en el mercado o realizar desembolsos (pagos de importaciones, pagos de deuda).

A su vez, los economistas advierten sobre la mala señal que se dispararía si el organismo debe vender este patrimonio y convertirlo a dólares para sostener su intervención en el mercado.

Así, las estimaciones de Equilibra marcan que el total de reservas líquidas en poder del BCRA se ubican apenas por encima de los US$1000 millones. Con pequeñas subas y bajas, diarias, ese es el nivel en el que se mantiene hace alrededor de dos meses.

La luz amarilla se enciende al analizar la evolución de corto plazo. Porque con creciente demanda (importaciones, pagos de deuda, servicios en el exterior) y caída en la oferta (el primer semestre es el período fuerte de exportaciones), ese monto luce insuficiente. En la última rueda hábil de la semana pasada, el BCRA vendió US$50 millones, y solo en el último mes debió desprenderse de US$983 millones en el mercado de cambios oficial, junto a otros US$338 por su intervención con bonos, para evitar que se expanda la brecha entre el mayorista y el MEP.

A su vez, el calendario de pagos de deuda impone urgencias y la necesidad de cuidar cada billete. El mes que viene aparece un desembolso de US$1900 millones al FMI (se utilizarán los DEG recibidos este año) junto con US$730 de intereses en enero y otros US$370 en febrero. Luego, aparecen los grandes vencimientos: US$3590 millones por una cuota del capital del crédito stand by, tomado durante el gobierno de Mauricio Macri.

En este escenario, la consultora Ecolatina advierte sobre el nivel “crítico” de reservas de cara a 2022, año en el que no estarán los factores positivos que marcaron 2021 (precios internacionales de commodities, emisión de DEG, crisis sanitaria que restringió el turismo emisivo y los bajos vencimientos de deuda).

“Dado el moderado nivel actual de reservas netas, y que en gran parte los factores que ayudaron en 2021 difícilmente presten el mismo aporte en adelante, la estrategia oficial en materia de administración del tipo de cambio y las negociaciones con el FMI se vuelven los principales elementos a monitorear hacia adelante”, plantearon en la consultora en un informe.

“Con respecto a los vencimientos de deuda, la reprogramación de los vencimientos con el Fondo se vuelve significativamente necesaria para sostener la deuda en situación de pago normal, ya que el stock de reservas resulta insuficiente como para hacer frente al perfil actual (alrededor de US$20.000 millones anuales en 2022-2023)”, completaron.

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