Reservas en caída y suba de tasas postergada, dos temas bajo el análisis de los mercados

Tal como se esperaba, la Reserva Federal subió el miércoles la tasa de interés por octava vez desde marzo 2022. En línea con lo descontado por el mercado, el ajuste fue de 25 puntos básicos, quedando en el rango de 4,50% a 4,75%. Los inversores, expectantes de la visión de Jerome Powell sobre el descenso de la inflación de los últimos meses, festejaron cuando el funcionario dijo, en conferencia de prensa: “Creemos que ha comenzado el proceso de desinflación”. El S&P500 y el Nasdaq cerraron con alzas diarias de 1% y 1,7%, que se extendieron al jueves con avances de 1% y 2,6%. Si bien la Fed se mantiene firme en dos ajustes monetarios más, que llevarían la tasa al rango de 5,0% a 5,25%, el mercado descuenta que habrá una suba de 25 puntos básicos en marzo y que en noviembre se tomará un sendero de recortes.

Los bonos globales se vieron beneficiados por el contexto

La deuda soberana en dólares se vio beneficiada por la expectativa de que la Fed cortará su política monetaria contractiva hacia fin de año. Los bonos globales subieron 2% entre el martes y el jueves, pasando de una paridad promedio ponderada de US$34,3 a una de US$35. Prácticamente igualaron el máximo alcanzado al anunciarse la recompra de deuda, el 18 de enero. A contramano, el risk on global no se posó sobre las acciones argentinas. El índice Merval medido en dólares tuvo una semana mediocre. El máximo de US$720 del 18 de enero (exacerbado por la baja del dólar CCL por el anuncio de recompra de deuda) parece ser un techo de corto plazo. El mercado podría lateralizar, pero, sin dudas, tomará una dirección en abril, al ritmo de las primeras elecciones provinciales.

Los primeros números de la recompra de deuda para contener el dólar

El Ministerio de Economía informó que la recompra de deuda soberana en dólares ascendió al 31 de enero a US$374 millones, o a poco más de US$1000 millones de valor nominal. Las compras se concentraron en el Global 2030, que representó el 93% de las operaciones. Lejos de tener como fin el despeje de vencimientos para bajar el riesgo país y recuperar el acceso a los mercados de crédito, la maniobra apuntó a la contención de los dólares financieros, al sostenerse de manera oficial la paridad en dólares de los globales. Visto de manera práctica: fue el costo que tuvo que pagar el Banco Central para que el MEP “solo” avanzara de $342 a $357 y el CCL, de $358 a $366. El FMI ya puso el grito en el cielo, indicando que la recompra atenta contra el objetivo de reconstruir las “escasas” reservas netas.

Las reservas no paran de caer, tras la escasa liquidación de dólares del agro

En paralelo a la caída de reservas por la recompra de deuda, el Banco Central es vendedor neto de dólares. Las ventas fueron en 12 de las últimas 13 ruedas (al jueves) y alcanzaron los US$574 millones, un promedio diario de US$44 millones, y a un ritmo mensualizado de US$900 millones. La aceleración de la pérdida se explica por el desplome a mínimos históricos de la liquidación del agro. En enero, la exportación de granos fue US$928 millones, lo cual representó una caída de 62% interanual y de 75% mensual. Confluyeron los efectos de la liquidación anticipada del dólar “soja” 2.0 en diciembre y la sequía, que recortó a la mitad la producción de trigo. El Banco Central administrará el stock de reservas netas de US$6000 millones hasta la cosecha gruesa, con restricciones sobre las importaciones.

El Banco Central posterga una decisión sobre la suba de tasas

Tras el alza de tasa de pases pasivos, la mejora en el coeficiente para que los fondos comunes coloquen pases en el Banco Central, y la autorización a los bancos a tomar caución, se esperaba alguna novedad para las Leliq. Pero el Banco Central la mantuvo sin cambios en el 75% (TNA). La suba de tasas tiene como principal objetivo evitar una escalada del CCL y, en menor medida, contener la inflación. Probablemente fue la calma relativa de los dólares de esta semana lo que permitió postergar la decisión. No obstante, los relevamientos de alta frecuencia indican que la inflación habría acelerado a 6% en enero, lo cual recalentaría las expectativas y empujaría a la autoridad monetaria a rever su decisión. Y este mes comienza a caer la demanda de dinero, lo cual podría redundar en una aceleración de la nominalidad.

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