Pese a que compró US$19.000 millones en 2024, las reservas netas del Banco Central son negativas en casi US$10.000 millones

El Banco Central (BCRA) atravesó en 2024 el año de mayores compras netas de divisas desde el fin de la convertibilidad. En total, adquirió casi US$19.000 millones en el mercado de cambios, debido a varios factores. Entre ellos se destacan la recuperación del agro, que liquidó 27% más que en 2023, cuando estuvo afectado por la fuerte sequía, y la mejora de la balanza comercial energética, que será superavitaria en US$5000 millones, luego de 14 años en terreno negativo. A su vez, ayudó a la dinámica compradora del BCRA la caída de las importaciones por la contracción en la actividad y por la fuerte devaluación al inicio de la gestión, lo que generó un nivel del tipo de cambio inicialmente alto.

Pese a esta situación favorable, sin embargo, las reservas brutas de la entidad mejoraron en solo US$6534 millones en el último año, más de US$10.000 millones menos de lo que compró, ya que pasaron de US$23.073 millones, a fines de diciembre de 2023, a US$29.607 millones, actualmente.

En cuanto a las reservas netas, según la metodología de cálculo del Fondo Monetario Internacional (FMI), que resta los compromisos de pago de los próximos 12 meses (como los vencimientos de Bopreal) y los depósitos del Tesoro, se estiman negativas en US$10.413 millones, según estimaciones de la consultora Outlier, sobre la base de los últimos datos oficiales disponibles (26 de diciembre). Bajo la gestión económica anterior de Sergio Massa, las reservas netas al 30 de noviembre de 2023 eran negativas en US$10.545 millones; es decir, mejoraron solo US$132 millones.

A ese cálculo, sin embargo, hay que hacerle algunas salvedades, ya que el Tesoro compró dólares con los pesos obtenidos del superávit fiscal y tiene depositado el equivalente a US$6009 millones. Si se suman esos dólares, las reservas netas siguen siendo negativas, pero se reducen a US$4404 millones.

“El Tesoro le compró muchos dólares al Banco Central y tuvo ingresos de desembolsos de organismos internacionales. En total, tiene más de US$6000 millones depositados, más los US$1000 millones que se giraron a Nueva York [al banco BNY], que cubren todos los vencimientos de enero y de julio de Bonares y Globales. El Gobierno podría no salir del cepo hasta después de las elecciones legislativas, ya que tiene los compromisos de 2025 cubiertos, más allá del posible nuevo acuerdo con el FMI o de que consiga un REPO [préstamo finaciero]”, explicó Gabriel Caamaño, director de la consultora Outlier.

En caso de que efectivamente el Ministerio de Economía pague los vencimientos de enero con parte del depósito que tiene en el BCRA, las reservas netas volverían a caer en torno a US$3000 millones, y pasarían a ser netas negativas en US$7404 millones.

La imposibilidad del Banco Central de retener más de los dólares que compró durante 2024 se debió a que tanto el Estado Nacional como las provincias tuvieron que pagar vencimientos de deuda. Como el país tiene vedado el financiamiento internacional, pese a reducción del riesgo país en más de 2000 puntos básicos, hasta alcanzar los 650, la Argentina recurrió al pago en efectivo de sus compromisos, lo que redujo la capacidad de acumulación de reservas de la entidad monetaria.

En 2025, las proyecciones de los analistas indican que al Banco Central le costará más comprar dólares y acumular reservas. “Aun con Vaca Muerta como generador de dólares, es muy difícil esperar que 2025 emule a 2024 en materia cambiaria, ya que varios factores que beneficiaron la acumulación de dólares no están, como el acceso restringido para importadores y la caída muy fuerte de la actividad. Por otro lado, a medida que el Gobierno sigue pagando cash los vencimientos, alarga la salida del cepo porque se queda con menos reservas. Tal vez tampoco tengan interés en salir al mercado a buscar financiamiento, ya que las tasas internacionales son altas, en torno a 4,6%. Si le sumamos el riesgo país argentino de 650 puntos, son tasas en torno al 11%. Salir a financiarse a esos niveles no es sustentable”, explicó Caamaño.

El nivel de reservas del BCRA es un tema de discusión entre los analistas económicos, ya que la falta de dólares genera que el país sea más vulnerable a shocks externos, como la devaluación del real de Brasil o la baja del precio de la tonelada de soja. “Tenemos un contexto donde el dólar está caro a nivel internacional en términos reales, el precio de las commodities agrícolas está en su nivel más bajo de las últimas dos décadas, y Brasil va a sufrir en su actividad económica el impacto de la devaluación y de la suba de tasas. En este sentido, el cepo no nos protege de los shocks: si el tipo de cambio no ajusta, nos afecta en el nivel de actividad y en las reservas que perdemos”, agregó el economista.

El 2025, la Argentina enfrenta vencimientos por más de US$25.000 millones de deuda en moneda extranjera entre los compromisos de la Nación, provincias y de las empresas. “Aunque es probable que el sector privado siga tomando crédito en dólares y eso fortalezca a las reservas -entre septiembre y diciembre entraron casi US$9000 millones por esta vía-, la solvencia no está garantizada. Paradójicamente, la eventual recuperación de la actividad jugaría en contra en este frente: a mayor crecimiento de la demanda interna, mayores necesidades de importación y de dólares, en consecuencia”, dijo la Gerencia de Estudios Económicos del Banco Provincia

El economista Lorenzo Siguat, de Equilibra, agrega que además hay deuda comercial de importadores por alrededor de US$20.000 millones y dividendos de empresas no girados al exterior por alrededor de US$8000 millones. “En la medida que tengamos recuperación económica y un tipo de cambio bajo, las importaciones van a crecer a mayor ritmo que las exportaciones. Esto va a achicar la cuenta corriente en 2025, que este año cerrará levemente positiva”, dijo.

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