Para incentivar el canje de puts, el Banco Central redujo la tasa de pases activos

Luego de que ayer el Banco Central (BCRA) pusiera en marcha el plan de recompra de puts a los bancos, este jueves la autoridad monetaria decidió complementar la estrategia al reducir la tasa de pases activos, que corre cuando las entidades financieras piden dinero prestado al Central. Aunque en los últimos años se había dejado de operar, la apuesta del Gobierno es ofrecerles a los bancos un incentivo más para que se adhieran al canje de las opciones de liquidez.

Esta mañana, el Banco Central comunicó que a partir de este jueves la tasa para operaciones de pases activos de uno a siete días de plazo será del 48% anual. Se trata de una reducción de 12 puntos porcentuales, frente al 60% que regía hasta el momento. En tanto, la tasa de pases pasivos a un día de plazo quedará fija en 40% anual.

“Los pases activos son uno de los mecanismos por medio del cual el Central le puede prestar pesos a los bancos. Esa liquidez tiene un costo, que los bancos le tienen que pagar al BCRA en caso de que la utilicen, y que la autoridad monetaria cobra. ¿Por qué redujo la tasa? Básicamente, porque cuando los bancos venden los puts al Central, se quedan con unos títulos que son mucho más ilíquidos, entonces su estructura de liquidez bancaria está más ilíquida. Para compensar un poco esta situación, el Banco Central baja esta tasa y presta más barato”, explicó Gabriel Caamaño, de la consultora Outlier.

Ayer, el BCRA abrió la rueda electrónica de negocios en la cual invitó a los bancos a rescindir voluntariamente las opciones de liquidez (puts) sobre $17 billones de títulos públicos que había vendido.

A cambio, se le reconocerá a los tenedores un valor equivalente a la prima en pesos pactada oportunamente, proporcional a la cantidad de días remanente hasta la finalización de cada contrato, e incrementado conforme la variación del índice CER (ajuste por inflación). La convocatoria cierra hoy.

Desde el Gobierno consideran que estos contratos en pesos son una traba para quitar el cepo cambiario, especialmente los puts denominados “americanos”. Estos instrumentos les permite a los inversores -en este caso los bancos- vender bonos del Ministerio de Economía al BCRA en cualquier momento y bajo cualquier circunstancia, si proyecta una pérdida de valor y quieren hacerse de los pesos. Esto se traduce en una emisión potencial e imprevisible de unos $13 billones, cifra equivalente al 62% de la base monetaria.

“Con lo cual, el Gobierno cerró una ventana contingente de expansión monetaria. Porque si los bancos vendían los puts, iba a tener que expandir. Pero terminó flexibilizando otra que ya existía, pero que se había dejado de operar, que es que ahora los bancos pueden pedir prestada plata más barata. Hasta ahora no había stock de pases activos porque los bancos estaban muy líquidos, es más, eran ellos los que le colocaban al Central. Pero al vender los seguros de liquidez, los bancos se quedan con títulos ilíquidos”, completó Caamaño.

Desde AdCap Grupo Financiero remarcaron que la oferta de puts que hizo el Gobierno “no es atractiva”, ya que la primera ajusta por inflación. Además, en términos de mercado, los analistas agregaron que posiblemente los bancos “no veía con buenos ojos” deshacerse de los puts en un contexto de volatilidad del dólar contado con liquidación (CCL). Desde el 15 de mayo, cuando el Banco Central redujo la tasa de interés y el dólar se disparó, los bonos en pesos cayeron alrededor de 20% en moneda dura. No obstante, con la baja que tuvo el CCL en los últimos días, recuperaron 10% en dólares.

“Pero al tratarse de una negociación voluntaria, posiblemente la mayoría de los bancos decidan aceptar la oferta y pidan algún otro tipo de garantía de liquidez. Una negociación exitosa debería traer bastante tranquilidad sobre el contado con liquidación y ayudar a estabilizar el mercado cambiario”, remarcaron.

Para Salvador Vitelli, jefe de research de Romano Group, el Gobierno decidió adelantarse a esa “posible problemática” y bajó la tasa que aplica cuando los bancos le piden liquidez al BCRA. Sin embargo, hasta el momento era un instrumento que casi no se utilizaba: el año pasado se operó únicamente $1 millón. Es más, la última vez que se usaron de manera regular fue en 2018.

“Como los puts son, en definitiva, instrumentos de liquidez inmediata, en la antesala de su eliminación (resta ver cuál es el grado de aceptación) se les abarató la ventana de descuentos a través de los pases activos. Tampoco es un gran endulzante, porque está 800 puntos por encima de la tasa pasiva (40%), mientras que la tasa RIX (préstamos entre bancos) está en 34/35% nominal anual. En la medida que el monto de liquidez necesario empuje a RIX, o bien se seque esa plaza, se acudirá al BCRA”, cerró Vitelli.

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