Los títulos de deuda atados a la inflación, en sus peores días

Después de varios días con signo negativo, la deuda ajustable por inflación sufrió su peor día en años esta semana. Por momentos, el clima vivido hizo recordar los momentos de estrés de principios de 2020. ¿Temor a que haya una reestructuración? ¿Venta de un jugador público importante? ¿Necesidad de liquidez para pagos puntuales? Los rumores y las explicaciones abundan, pero nada termina de dar una respuesta al 100%. El desplome de los instrumentos que ajustan por inflación llegó hasta 20%.

El mensaje que nos dan los precios

La forma de la curva de rendimientos de los instrumentos CER cambió de una forma muy llamativa. No solo subieron las tasas reales de los títulos (todos tienen ahora tasas positivas), sino que también se amplió el spread entre los bonos que vencen antes y los que vencen y después del próximo año, en el que hay elecciones presidenciales. Y eso no es todo: a curva ahora exhibe una pendiente negativa más allá de 2022, lo que sugiere un incipiente descuento de reperfilamiento en los precios.

La reacción de la industria de fondos comunes

La industria de los fondos comunes de inversión vivió una semana negra. Los fondos CER tuvieron rescates formidables, alcanzando los $13.694 millones (el número más alto, al menos desde 2019) el miércoles. No fueron los únicos: en los fondos T+1 también hubo rescates. ¿Adónde va el flujo? La respuesta fácil sería a los dólares financieros, aunque su calma inicial puso en jaque esta teoría. Más allá de que aún no puede detectarse el destino final de estos flujos, buena parte rotará hacia fondos Money Market o T+1 muy conservadores.

La licitación del Tesoro, un gran desafío

La licitación de la semana próxima y, en especial, sus condiciones, será el primer termómetro de la reacción del Tesoro tras el golpe. No se descarta que se busque algún atajo para mejorar el resultado de las licitaciones, presionando aún más al sector financiero, a través de algún cambio regulatorio, o con el Banco Central comprando deuda en el mercado secundario. Si el BCRA subiera en 5 puntos porcentuales el encaje del TY27, el Tesoro podría obtener hasta un extra de $555.200 millones (eso iría contra la salud del sistema financiero).

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