Los mercados, movidos cada vez más por las expectativas de la liberación cambiaria

La cotización del dólar CCL bajó 7,7%, desde los $1430 del viernes 12 de julio a los $1325 del jueves 18, en el debut de la “esterilización de pesos”. Así, la brecha cambiaria pasó de 56% a 43%. La intervención del Banco Central habría sido escasa, por lo que solo bastó con la amenaza para provocar la fuerte baja. El Gobierno anunció que desea esterilizar $2,5 billones por las compras en MULC desde el 30 de abril, equivalente a US$1900 millones. En un mercado de US$75 millones diarios (con cepo) es suficiente para que la amenaza sea creíble.

El riesgo país y las expectativas por la deuda

Los bonos Globales acumularon una caída de 3% entre el viernes 12 de julio y el jueves 18, con un piso a partir del miércoles. La lectura de los bonistas, que le asignan relevancia al stock de reservas en un contexto de cepo, es que el Banco Central entrará en una fase de “desacumulación” de reservas. El riesgo país llego a los 1600 puntos, muy por arriba de los 1150 de abril. Es el dato clave a seguir en el segundo semestre, ya que determina la capacidad de rollear la deuda. Hay vencimientos por US$9100 millones en 2025.

Factores estacionales, en contra de la meta de sumar reservas

En junio el Banco Central vendió US$47 millones y el acumulado de julio en las reservas es de apenas US$191 millones. La estacionalidad de las exportaciones agrícolas y de las importaciones juegan en contra en el tercer trimestre. Así, el Banco Central amenaza con vender US$1900 millones para controlar la brecha cambiaria (“esterilizar pesos”). Con reservas netas en -US$6.000 millones, descontando los pagos de Bopreal a un año vista y los depósitos del Tesoro en el Banco Central entre los pasivos, tiene sentido que los bonistas tomen con nerviosismo el anuncio de intervención.

Los futuros, ¿ven más cerca la salida del cepo?

La parte media de la curva de futuros de dólar de Rofex no se movió en línea con la compresión de la brecha cambiaria (de 56% a 43%). Eso puede ser tomado como un indicio de que el mercado le asigna una mayor probabilidad a la salida del cepo en el corto plazo. Se registraron subas de entre 0,7% y 1,8% para todos los plazos, siendo más relevantes las del tramo medio por el volumen operado: septiembre, con 1,1% semanal, octubre (+1,8%) y noviembre (+1%). El cumplimiento de las condiciones autoimpuestas por el Gobierno para salir del cepo puede haber alentado este escenario.

Las cuatro condiciones que se autoimpuso el Gobierno

El Gobierno se había planteado cuatro condiciones para salir del cepo: terminar con los puts en manos de los bancos, terminar también con los pasivos remunerados del Banco Central (en pesos), que la inflación converja al crawling peg de 2% (luego a 0%, sin quedar muy claro) y acumular reservas. Ya sin acumulación de reservas como condición y con puts y PR del Banco Central eliminados, resta la inflación. Con la núcleo de los relevamientos de alta frecuencia viajando al 2% a 2,5% mensual en las ultimas cuatro semanas, el mercado se pregunta si la salida del cepo se acerca.

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