Los inversores, atentos a las gestiones por la deuda y al debate sobre la actividad económica

El mercado local mantiene como principal driver la reestructuración de la deuda nacional, un proceso que, con una nueva prórroga, se extiende al 19 de junio. Esta vez el mercado apunta a que, de forma exitosa o no, el canje logre cerrar una primera etapa. En tanto, avanzan ruidos políticos y la pandemia sigue deteriorando la macro. En lo externo, la volatilidad vuelve a crecer y las expectativas se focalizan en si la recuperación podrá ser a nivel global en forma de U o de V. La figura de L, por ahora, es para la Argentina.

1- La incertidumbre no cede en el mercado local

La incertidumbre permanece en el mercado de deuda, en un marco donde la sensibilidad respecto a las negociaciones se mantiene firme, ahora con una nueva prórroga (la cuarta), que lleva la fecha límite al 19 de este mes. La nueva oferta del Gobierno busca principalmente acercarse a las propuestas de los bonistas, pero siempre respetando su aspecto esencial en relación a la sostenibilidad de la deuda. La falta de información debido a los acuerdos de confidencialidad llevó al mercado a moverse en función de especulaciones.

Así, el foco de los inversores se mantuvo en las expectativas sobre la reducción del diferencial de ambas partes, y sobre cuál sería el nivel mínimo de VPN (valor presente neto) que los acreedores estarían dispuestos a aceptar. En este punto, la última contraoferta de un grupo de acreedores fue de US$53/55, considerando una exit yield del 10% y que el Gobierno no se extendería más allá de US$50. Mejor que la primera que puso sobre la mesa, pero aún unos dólares por debajo de lo que piden hoy los acreedores. La semana finalizó con las paridades de los bonos de ley Nueva York promediando 40%, no muy lejos que los de ley local que mantienen un diferencial de 50/100 puntos básicos.

2- Acciones sensibles al riesgo político

El mercado accionario local se mueve en línea con la reestructuración de la deuda (donde se observa un beta de 1/1,2) pero, por otro lado, resulta sumamente sensible tanto a los mercados globales como a los nuevos ruidos políticos. El principal driver es la intervención y la probable expropiación de Vicentin. Eso, a la par de una toma de ganancias global y de la incertidumbre por la deuda, llevaron al Merval a retroceder en la semana. Si bien el viernes hubo señales de recuperación, la caída semanal se pronunció en los sectores energético y gasífero.

El Merval (en pesos), de todos modos, viene recuperando 80/90% desde los mínimos de marzo; mientras que, medido en dólares y muy cerca de los 400 puntos, marca una recuperación del 50/60%. Por otro lado, en el mercado de cambios la demanda regulada le permitió al BCRA acumular reservas en la semana, en un marco donde el CCL retrocedió a niveles de $110, promediando una brecha del 55/60% con el oficial. De todos modos, se apunta a que las regulaciones del BCRA tendrán únicamente efecto de corto plazo, ya que la tendencia de largo se mantendrá, por la presión de la emisión monetaria -para cubrir el déficit fiscal- de los últimos meses.

3- Los fondos siguen sumando activos dólar linked

Los instrumentos Dólar Linked (DL) se van convirtiendo en el activo de "moda" en el mercado local, como lo fueron en 2014 y 2015. Así los fondos comunes de inversión (FCI) en pesos, que tienen limitada su capacidad de mantener activos en moneda extranjera, apuntaron a rearmar algunos de sus productos con centro en esta estrategia. Estos básicamente, se sientan sobre dos estrategias: 1) activos DL puros; y 2) activos en pesos con cobertura Rofex (los que se denominan sintéticos).

La mayor limitación que encuentran hoy estos fondos comunes de inversión -que han visto más que duplicar el flujo de fondos hacia estas estrategias en los últimos 15 días- es la falta de estos instrumentos, aun cuando varias compañías están aprovechando el apetito existente para salir con estas colocaciones. Esta semana lo hizo YPF y antes lo habían hecho PAE, Cresud e Irsa, entre otras compañías, mientras que las próximas serán Petroquímica Comodoro Rivadavia, Generación Mediterránea y quizás alguna más. La volatilidad y el rendimiento de estos fondos DL están determinados por la estrategia que tengan detrás.

4- En el mundo, mercados expectantes

Tras importantes subas, los mercados globales muestran cierta sensibilidad en las últimas ruedas, con correcciones puntuales. Algo que no sorprende. El S&P500 se mantiene en los niveles de 3000/3200 puntos, con una volatilidad mayor al 40%. Desde los mínimos de marzo, el índice ha presentado una fuerte recuperación, e incluso como dato en la corrección reciente se respetó la media móvil a 200 días en unos 3000 puntos. La excusa que sirvió para una toma de ganancias fue un mix entre un ascenso puntual en la curva de contagios de Estados Unidos y, en particular, el escenario sombrío que planteó la Reserva Federal, más las estimaciones de contracción del PBI de 6,5% en 2020 y de una recuperación de 5% para 2021.

La Fed inyectó más de US$3 billones en tres meses y la expectativa para fin de año es alcanzar una hoja de balance de US$10 billones. Ahora bien, los QE (compras de deuda) registrados tras la crisis de 2008 reflejaron que la expansión monetaria en Estados Unidos tiende a devaluar el dólar contra activos financieros, en lugar de hacerlo contra precios de bienes, tal como ocurre en países emergentes.

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