El Gobierno ya compró casi todos los dólares que necesita para cubrir los vencimientos de 2025

Pese a que hay una frase muy repetida en finanzas que dice que “las deudas no se pagan, se refinancian”, el Tesoro aprovechó el superávit fiscal conseguido en 2024 para comprar alrededor de US$7000 millones y asegurar sus obligaciones de deuda de 2025. De esta forma, si lo deseara, podría mantener el cepo cambiario hasta después de las elecciones legislativas y prescindir del movimiento del riesgo país, ya que no necesitaría recurrir al mercado de capitales para buscar financiamiento.

Así se desprende de los últimos datos oficiales obtenidos del Banco Central (BCRA), que muestran que el Gobierno tiene depositados US$6009 millones en la entidad para pagar los vencimientos de capital de enero y julio. Los fondos se suman a la transferencia de casi US$1000 millones que hizo en octubre pasado al Bank of New York Mellon (BNY), para cubrir parte de los vencimientos de intereses de Bonares y Globales de este mes.

“El Gobierno podría no salir del cepo hasta después de las elecciones legislativas, ya que tiene los compromisos de 2025 cubiertos, más allá del posible nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) o de que consiga un REPO [préstamo finaciero]”, dijo Gabriel Caamaño, director de la consultora Outlier.

Entre Globales (títulos emitidos bajo ley extranjera) y Bonares (bajo ley argentina), la Argentina enfrenta dos vencimientos de capital este mes y en julio de US$2901 millones cada uno. Además, debe pagar cupones por alrededor de US$1800 millones en ambos meses.

La señal de que el Gobierno ya se aseguró casi la totalidad de los vencimientos de deuda de los próximos meses tuvo un impacto en el nivel del riesgo país, que se desplomó de 1556 puntos básicos, el 15 de julio pasado, a los actuales 637. Esto significa que los mercados internacionales les piden a los argentinos una tasa de interés promedio de 6,37% adicional a la que se paga en Estados Unidos (4,59%), que es considerado el país del mundo con menos probabilidad de hacer default, ya que tiene la potestad de emitir dólares.

Las fechas de análisis no son casuales. El 14 de julio por la noche, el Ministerio de Economía había anunciado que compraría los dólares para hacer frente a los intereses de Globales y Bonares de enero. Más allá de que la transferencia al fideicomiso que tiene el Tesoro en Nueva York se hizo en octubre, el impacto en el riesgo país fue inmediato.

Desde entonces, pese a que el Banco Central (BCRA) todavía muestra reservas brutas por debajo de US$30.000 millones y netas negativas por más de US$10.000 millones (según la metodología de cálculo del FMI), el Gobierno acumula confianza en los mercados financieros. Esto se debe al ajuste fiscal que logró en 2024, que le permitirá mostrar las cuentas en orden, al apoyo político que le dan las encuestas y al anuncio de que comenzará a negociar un nuevo acuerdo con el Fondo.

El ministro de Economía, Luis Caputo, dijo que se busca cerrar el nuevo programa con el organismo en el primer cuatrimestre del año y el presidente Javier Milei indicó que las negociaciones incluirán un desembolso de fondos frescos que ayudarán a fortalecer las reservas del Banco Central.

La situación de la entidad es paradójica. En 2024, el BCRA sumó compras por US$18.747 millones, que es el máximo número conseguido para un año post crisis de la convertibilidad. Esto se logró gracias a varios factores. Entre ellos, el agro liquidó 27% más de dólares que en 2023, cuando estuvo afectado por la fuerte sequía; la balanza comercial energética fue superavitaria en US$5000 millones, luego de 14 años en terreno negativo, y las importaciones cayeron por el menor nivel de actividad y porque tuvieron el acceso limitado al mercado de cambios en la primera parte del año.

Pese a esta situación favorable, sin embargo, las reservas brutas de la entidad mejoraron en solo US$6534 millones en el último año, ya que pasaron de US$23.073 millones, a fines de diciembre de 2023, a US$29.607 millones, un año después.

En cuanto a las reservas netas, según la metodología de cálculo del FMI, que resta los compromisos de pago de los próximos 12 meses (como los vencimientos de Bopreal) y los depósitos del Tesoro, se estiman negativas en US$10.413 millones, según la consultora Outlier, sobre la base de los últimos datos oficiales disponibles (26 de diciembre). Bajo la gestión económica anterior de Sergio Massa, las reservas netas al 30 de noviembre de 2023 eran negativas en US$10.545 millones; es decir, mejoraron solo US$132 millones.

A ese cálculo, sin embargo, hay que hacerle algunas salvedades, ya que el Tesoro compró dólares con los pesos obtenidos del superávit fiscal y tiene depositado el equivalente a US$6009 millones. Si se suman esos dólares, las reservas netas siguen siendo negativas, pero se reducen a US$4404 millones.

En caso de que efectivamente el Ministerio de Economía pague los vencimientos de enero con parte del depósito que tiene en el BCRA, las reservas netas volverían a caer en torno a US$3000 millones, y pasarían a ser netas negativas en US$7404 millones.

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