¿Puede valer menos el dólar blue que el oficial?

Hace unos días, el precio del dólar en el segmento informal del mercado de cambios, modernamente denominado "blue", fue inferior al que rigió en el segmento formal u oficial de ese mercado. El hecho fue noticia porque muchos parten de la base de que la cotización del dólar oficial es el piso de la cotización en el segmento informal. ¿Cómo pudo haber ocurrido?

Al respecto, consulté al inglés George Joachim Goschen (1831-1907), director del Banco de Inglaterra, parlamentario y ministro. Lo consulté porque, al decir de Mark Blaug, La teoría de los tipos de cambio, que publicó en 1861, fue la primera explicación sistemática de los ajustes internacionales de precios y, durante mucho tiempo, la referencia clásica sobre esta cuestión, y según Pascal Bridel, realizó una clara presentación de cómo se determina el tipo de cambio de un país, sobre la base de su deuda de corto plazo, su stock monetario y el nivel de precios interno. Su discusión del funcionamiento del patrón cambio oro, y en particular de los puntos del oro, contiene una formulación explícita de la teoría de la paridad del poder adquisitivo.

-Hace unos días, el dólar blue cotizó por debajo del dólar oficial, y a mucha gente esto le llamó la atención. ¿Cómo puede ser?

-Primero le explico el origen de la sorpresa. En un mercado liberalizado, lo único que se necesita para comprar un bien es tener suficiente dinero como para pagar el precio, y lo único que se necesita para venderlo es estar dispuesto a aceptar el precio. En una heladería no nos piden certificados de buena conducta, o parentescos con el presidente de la Nación; lo único que nos piden es que paguemos el precio.

-¿Y en los mercados no liberalizados?

-Existen requisitos adicionales. Durante la vigencia del "cepo cambiario", no solamente había que tener los pesos suficientes para comprar los dólares a precio oficial, sino una DJAI que habilitara a comprar dólares para importar, o una autorización de la AFIP que mostrara pago de los impuestos y capacidad de compra.

-¿Qué hacía quien no los tuviera?

-Cuando falta un bien aumenta la demanda del sustituto más cercano. En el caso del dólar, quien no lo conseguía a precio oficial se dirigía a un "arbolito", una "cueva", etcétera. Estando dispuesto a pagar un precio superior al tipo de cambio oficial. ¿Quién le vendía? Alguien que no estuviera obligado a liquidar en el segmento oficial del mercado de cambios, y por consiguiente pudiera aprovechar la oportunidad generada por el cepo.

-En estas condiciones, el tipo de cambio blue nunca puede ser inferior al oficial.

-Exactamente, porque como la restricción está en la venta de dólares por parte del Banco Central, el oferente de divisas siempre tiene la oportunidad de liquidarlas al tipo de cambio oficial. Sólo irá al mercado negro cuando le ofrezcan más pesos por dólar.

-¿Cómo se explica, entonces, que hace poco el dólar blue haya cotizado por debajo del oficial?

-Porque el segmento informal del mercado de cambios no solamente debe su existencia a las restricciones cambiarias, sino también a consideraciones impositivas.

-Explíquese.

-Una persona que evade impuestos, con el producido de la operación no puede ir a una institución financiera a comprar dólares, por más liberalizado que esté el mercado cambiario, porque "dejará las huellas digitales". No tiene más remedio que operar en el segmento blue del mercado cambiario. Lo que puede haber ocurrido, entonces, es que circunstancialmente quienes por razones impositivas no tenían más remedio que vender en el segmento informal del mercado de cambios superaron a quienes no tenían más remedio que comprar.

-¿Quiere decir que una cotización puede estar por encima o por debajo de la otra?

-Sí, pero la experiencia argentina sugiere otra cosa. Que si bien es posible, en general la cotización del dólar en el segmento informal del mercado de cambios, supera a la cotización oficial. Lo cual sugiere que en el mercado de divisas las consideraciones puramente cambiarias son generalmente más importantes que las impositivas.

-Don George, muchas gracias.

Por Juan Carlos de Pablo

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