El ‘dólar soja’ incluye que el Tesoro emita deuda en dólares

Detrás del nuevo esquema del ‘dólar soja’ que el Gobierno definió para mejorar el tipo de cambio que reciben los exportadores del agro, aparece en silencio otra decisión amarga para el manual kirchnerista: en el penúltimo artículo del DNU 576/2022, que se publicó hoy, se autoriza al Tesoro a endeudarse en dólares.

Allí se explicita que el Ministerio de Economía podrá emitir “letras en dólares estadounidenses” a 10 años de plazo y asignárselas al Banco Central, en un complemento al mecanismo ideado por Sergio Massa y su equipo para incentivar la liquidación de soja y captar ventas por un monto esperado de US$5000 millones.

En rigor, la colocación de esta deuda en dólares implica una emisión del Tesoro para cubrir el bache que le genera el esquema del ‘dólar soja’ al Banco Central. Es que en este marco, que inicialmente estará vigente solo en septiembre, el BCRA les pagará a los exportadores unos $200 por cada dólar que, según el tipo de cambio oficial, hoy es de $140,20.

“Eso contablemente le va a generar un agujero al BCRA. Van a faltar dólares y una de las formas de cubrir ese hueco patrimonial es darle un activo denominando en dólares. Esa diferencia (entre lo que paga el BCRA y el valor de lo que recibe) corre a cuenta del Tesoro, que se endeuda en dólares con el Central”, explica el economista Gabriel Caamaño, titular de Consultora Ledesma.

De esta forma, el BCRA sumará entre sus activos un bono del Tesoro nominado en dólares que, según se estableció en el DNU, tendrá un rendimiento “igual a la tasa que devenguen las reservas internacionales” en el período, con intereses que se cancelarán semestralmente.

“El BCRA queda descalzado, porque de alguna manera está subsidiando ese dólar. Está pagando de más, $200 en vez de $140. Y por eso, el Tesoro le da otro papel que son símil reservas, para que tengas en el activo y cubrir ese quebranto contable por comprar algo más caro”, agrega Fernando Marull, director de la consultora FMyA.

La cifra total de esta emisión dependerá del total de la liquidación de dólares que consiga el ‘dólar soja’. Al momento de anunciar el esquema, desde el Gobierno plantearon que la expectativa es que se liquiden al menos US$5000 millones para fortalecer las reservas del BCRA.

Las medidas anunciadas tendrán impacto sobre la deuda bruta del Tesoro nacional, que crece mes a mes y llegó a niveles nominales récord. Según datos oficiales de la Secretaría de Finanzas, a fines de julio de este año, la deuda bruta total llegó a US$380.760 millones, unos US$35.747 millones más que un año atrás.

De ese monto, un 33% corresponde a instrumentos en moneda local (títulos, letras, adelantos transitorios del BCRA), mientras que el 67% restante está integrado por emisiones en moneda extranjera.

En los últimos 12 meses, de acuerdo con datos oficiales, la deuda en moneda extranjera se incrementó en US$1676 millones, mientras que el conjunto de instrumentos en moneda local creció en US$34.071 millones.

Según explica Fernando Camusso, director de Rafaela Capital, el monto total de esta colocación será por las operaciones en la ventana de 25 días que habilitó el Gobierno para este esquema, que establece “un desfasaje la compra por rueda ‘agro’ del BCRA a $200 y la rueda MULC (Mercado Único y Libre de Cambios) normal a $140″.

“Con el MEP bajando a $274, la brecha baja a 37% con el dólar a $200 y a 97% con el oficial. La mejora es sensible, aunque obviamente es una segmentación injusta para otros sectores, incluso para quienes liquidaron stocks”, dice el economista, aunque advierte: “El problema de reservas no es de stock, aunque obviamente es una consecuencia. El problema es de flujos, y esta medida sigue sin atacar el flujo”.

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