Brecha del 100%: una cifra pocas veces vista en la historia pone presión sobre la economía

El principio de acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) permitió quitarle un poco de presión a los dólares paralelos, que desde que arrancó el año marcaron diariamente nuevos máximos nominales históricos. Sin embargo, la brecha continúa por encima del 100% hace más de 100 días, cifra pocas veces vista en la historia argentina.

Hoy, el dólar contado con liquidación (CCL) se comercializa en torno a los $220, mientras que el dólar oficial mayorista se posiciona en el otro extremo, a $105,20. Es una brecha del 109%. Si el cálculo se hace con el dólar MEP, que se vende en los $212, se reduce a un 101,5%. Con el dólar blue, a $216,50, es del 105,7%. En todos los casos está en los tres dígitos.

“Una semana atrás la brecha era del 121%, comparable con la vigente durante el estallido de la Guerra de Malvinas (1982)”, indicó Nery Persichini, economista de GMA Capital. Si bien la brecha máxima se alcanzó en octubre de 2020, cuando se situó en un 133%, en aquella ocasión bajó de esos niveles a los pocos días. Ahora, lleva por el momento 112 días arriba de esa cifra (solo quebró el umbral por factores estacionales algunos días de diciembre).

“El nivel actual es preocupante no solo por el umbral, sino también por su persistencia. Para poner en contexto: en el cepo 2011-2015, hubo un spread promedio de 40% entre el dólar CCL y el tipo de cambio oficial. Hoy, con Alberto Fernández, el promedio es 74%. Además, los picos del cepo anterior habían sido de 80%, un valor cercano al promedio actual”, agregó.

¿Cómo se cierra la brecha? Básicamente de tres formas: la suba del dólar oficial, la baja de los dólares libres, o que se den ambos movimientos y encuentren un precio intermedio. Para José Echagüe, estratega de Consultatio Investment, esto podría suceder si se suben las tasas de interés o se reduce la tasa de inflación, algo que contribuiría a reponer la demanda de dinero.

“Pero el Gobierno no cuenta hoy con reservas ni herramientas de política (tasas de interés) para sostener este nivel de tipo de cambio real y cumplir con el objetivo de acumulación de reservas que anunció [US$5000 millones para este año]. Por esta razón, a pesar del anuncio del ministro de Economía Martin Guzmán, donde descarta la posibilidad de salto cambiario, seguimos viendo la necesidad de una aceleración marcada (menor que en el escenario donde no había acuerdo con el FMI) del tipo de cambio desde los niveles actuales”, agregó.

Esa aceleración ya empezó a observarse, aunque sigue corriendo por detrás de la inflación. En enero el tipo de cambio oficial se movió al doble que en los meses de elecciones legislativas (1%) y cerró el mes pasado un 2,24% arriba, la mayor suba desde marzo de 2021. “El crawling peg se mueve al 30% anualizado, pero la inflación es superior al 50% y la brecha no afloja desde arriba”, advirtió Persichini.

“El Gobierno entiende el problema de la brecha, avanza hacia eso. En el acuerdo con el FMI la exigencia fiscal es razonable, pero la exigencia monetaria es una meta incluso aún más dura. Desde ese punto de vista, el Gobierno está sensible al impacto que tiene el exceso de pesos sobre el tipo de cambio y creo que es el tratamiento correcto. Limitar el financiamiento va a quitarle presión a la brecha, aunque sigue muy alta. La situación de acá a fin de año, aún si el déficit y el financiamiento monetario bajan, implica muchos pesos por delante. Y eso le pone presión a la brecha, más de la que ya tenemos”, agregó el estratega de Consultatio Investments.

Por qué importa la brecha

Los economistas coinciden: una brecha de más del 100% no es sostenible en el largo plazo porque mina la capacidad de acumulación de reservas del Banco Central (BCRA). “Como afecta y potencia las expectativas de devaluación, se da una dinámica perversa para los incentivos”, explicó Persichini. Por un lado, los importadores buscan adelantar compras desde el exterior porque perciben que los precios son bajos. Por el otro, los productores de materias primas “no tienen razones para vender totalmente sus granos”.

En este último punto, Echagüe remarcó que las exportaciones son sensibles a la brecha porque el agro tiene que liquidar al tipo de cambio oficial. Con una brecha del 100%, se ven obligados a vender a mitad de precio. Por eso, en estos contextos, suelen acopiar y esperar a que el dólar suba. No obstante, esta dinámica no se vio durante el año pasado, una suerte de “anomalía”.

A pesar de que la brecha se encontró en niveles récord, en 2021 los precios de los granos fueron altos y el sector entendió que en año electoral el dólar no se iba a mover. Antes que acopiar un año y medio, decidieron liquidar pese a la brecha. “Esto no es habitual, en algún momento va a empezar a impactar en las exportaciones”, remarcó.

Que el Gobierno mejore la competitividad externa sin que se produzca una devaluación en el tipo de cambio oficial, para Persichini “no parece un desafío, sino una alquimia”. El exceso de pesos sobre la economía, inflación reprimida en tarifas y dólar, y la debilidad de las reservas netas son algunos de los problemas que presionan de fondo. “Haber evitado el precipicio era condición necesaria para calmar la brecha, pero no para hacerla bajar fuertemente. Sin plan de estabilización macroeconómica, cumplir con el Fondo todavía es ciencia ficción”, cerró.

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