80/20: la maniobra que podría limitar la suba del dólar

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Luego de tres meses de calma, en mayo los dólares libres retomaron la tendencia al alza. Esta semana acumularon un avance de 11%, incluso a pesar de que hoy retrocedieron hasta $60, una escalada que no se observaba desde mediados de enero pasado. Sin embargo, en un mercado aún restringido por el cepo cambiario, los analistas señalan que las cotizaciones financieras podrían haber encontrado un techo, ayudados por una mayor oferta de divisas provenientes de la cosecha del campo.

Desde que asumió la presidencia Javier Milei, el 10 de diciembre del año pasado, el Gobierno estableció que los exportadores podrán liquidar un 20% de sus ventas al dólar contado con liquidación (hoy en $1240). El 80% restante se tiene que canalizar por el dólar oficial mayorista ($890,50), lo que da un tipo de cambio implícito de $959.

Esta medida permite que los dólares financieros tengan una constante oferta de divisas, lo que contiene -en parte- su precio. Sin ir más lejos, este viernes fue la primera rueda en que las cotizaciones libres cerraron con algunas caídas. El dólar blue se vendió a $1220 (-4,7% frente al cierre anterior), el MEP cotizó a $1204 (-2,5%) y el CCL, a $1240 (-1,3%).

No obstante, no es un programa nuevo. Su origen se remonta a septiembre de 2022, cuando Sergio Massa asumió como ministro de Economía. En ese entonces, con un dólar oficial atrasado, el Gobierno buscó incentivar las liquidaciones de los exportadores de soja a través de este esquema. Aunque luego de un par de meses llegó a su fin, el kirchnerismo lo volvió a lanzar en reiteradas ocasiones, y bajo distintas modalidades (la proporción era de 50/50 en diciembre del año pasado).

“Las experiencias de los últimos años sugieren que los dólares financieros deberían estabilizarse en torno a estos niveles. Este riesgo parece matizado por el esperable aumento de la oferta de divisas con la llegada de la cosecha gruesa, que a través del canal del blend 80-20 debería inducir una apreciación si la liquidación del agro finalmente toma impulso”, dijeron desde Facimex Valores.

Para los analistas de Portfolio Personal de Inversiones (PPI), parte de la escalada de los dólares libres esta última semana también se explicó por un menor ingreso de exportaciones. “Una menor liquidación reduce la oferta en el mercado financiero por el 20%, y presiona el precio del CCL al alza ante una demanda sin cambios”, agregaron.

Entre el recorte de tasas de interés, un dólar oficial que se devalúa un 2% mensual desde diciembre y especulaciones en el precio de la soja y el maíz por las inundaciones de Brasil, los exportadores perdieron el incentivo por liquidar y se pausó la comercialización. En números, en la media de los últimos cinco días desaceleró de US$320 millones el jueves pasado a US$248 millones actuales.

“Para traer calma al dólar financiero, el equipo económico podría optar por modificar la composición del blend, aumentando el porcentaje de la liquidación que se canaliza vía el CCL. No obstante, esta opción dejaría una menor oferta en el MULC, condicionando aún más el ritmo de compras del Banco Central y, por ende, el objetivo de acumulación de reservas”, agregó un informe de PPI. Estos días, ante los rumores que circulaban, desde el Ministerio de Economía descartaron tomar una medida en este sentido.

De todos modos, este año la campaña se retrasó. Pero para julio se espera que se liquide más del 50% del total anual de exportaciones de cereales y oleaginosas, por lo que “el CCL debería seguir contenido en el corto plazo”. De acuerdo con cálculos de la sociedad de bolsa, alrededor de US$4700 millones de la cosecha gruesa se canalizarán a través de las cotizaciones financieras.

“Con relación al dólar, sostenemos el view de que es un mercado donde ‘manda el flujo’. Y que las liquidaciones totales de exportaciones que estimamos caen desde abril, aún con la mejora que se va para el agro. Hacia adelante, es clave tener un ojo también en el volumen liquidado de exportaciones, tanto del agro como de sectores no agro”, coincidió Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS.

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