“Deuda por deuda”: el Gobierno amplió la emisión de Letras del Tesoro por US$15 millones para afrontar el pago de intereses

Hoy, el Gobierno dispuso la ampliación de la emisión de Letras del Tesoro Intransferibles en dólares por un valor nominal superior a los US$15 millones que será colocada al Banco Central (BCRA). Es una medida que busca afrontar el pago de intereses de otra Letra del Tesoro que vence el próximo lunes 26 de febrero, una estrategia que los analistas resumen como la “la emisión de deuda para pagar deuda” en tiempos donde los dólares escasean.

De acuerdo con la Resolución Conjunta 11/2024 de la Secretaría de Finanzas y la Secretaría de Hacienda, ambas dependientes del Ministerio de Economía, se amplió la emisión de la Letra del Tesoro Nacional Intransferible en Dólares Estadounidenses con vencimiento al 7 de enero de 2034 por un monto nominal de hasta US$15.413.164,68. La misma será colocada a la par al Banco Central y devengará intereses.

La medida se adoptó a una semana del vencimiento del décimo noveno cupón de interés de la Letra del Tesoro Nacional Intransferible en dólares con vencimiento el 25 de agosto de 2024, suscrita por el Banco Central y emitida originalmente en agosto de 2014. El pago de intereses deberá enfrentarse el próximo lunes 26 de febrero y, para cancelar el compromiso, se emitirán otras letras intransferibles en dólares.

“Es lógico que el Tesoro vaya renovando los vencimientos de las letras intransferibles que tiene en poder el Banco Central. Es algo que todos los Gobiernos hicieron, ya que nadie espera que se usen dólares para cancelarla, al menos no en el corto ni en el mediano plazo”, explicó Francisco Mattig, portfolio manager de Consultatio Plus.

Esta decisión de la administración de Javier Milei tiene su origen en el decreto 23/2024, que se publicó en los primeros días de enero. En el artículo 4, se dispuso que los pagos de los servicios de intereses y amortizaciones de capital de las letras intransferibles en cartera del Banco Central, así como aquellas que se emitan a favor de la entidad monetaria a lo largo de 2024, serán reemplazados a la fecha de su vencimiento por nuevos títulos públicos.

“En ese entonces se emitió para pagar los intereses de la deuda de Bonares y Globales. Ahora se amplía a US$15 millones, un monto casi irrelevante, para pagar los intereses de una letra que vence en febrero y, tal como se prevé, también para cancelar la amortización se va a emitir otra letra intransferible. Estamos siempre en ese círculo, en donde las letras intransferibles que coloca el Tesoro al Banco Central son en pos de la dilapidación de reservas del BCRA. Es una medida entendible y lógica, en el marco de que estamos en una crisis económica donde el Tesoro tampoco tiene los fondos como para poder salir a cancelar estos montos, ni hablar de los dólares”, dijo Salvador Vitelli, head of research de Romano Group.

A comienzos de enero, desde el Gobierno justificaron que a partir de la implementación de las medidas económicas que fueron anunciadas por el ministro de Economía, Luis Caputo, entre ellas la devaluación del tipo de cambio mayorista, se produjo un “aumento en el nivel de reservas del BCRA”.

“Razón por la cual este se encuentra actualmente en condiciones de proveerle dólares estadounidenses al Tesoro Nacional para que haga frente al cumplimiento de sus compromisos en moneda extranjera”, completaron

Para Mattig, lo “interesante” de la estrategia que adoptó el Gobierno en enero es que, dado que como el Tesoro esterilizó el efecto monetario de las compras de dólares comprándole bonos en pesos al Banco Central, le dio margen para obtener los dólares para pagar la deuda de mercado (tanto Globales como Bonares) con una letra intransferible. Es decir, en vez de usar pesos para comprar dólares al Banco Central, usó letras intransferibles y con los pesos le canceló otra deuda que tenía el BCRA (bonos en pesos en enero).

“Para la entidad monetaria es casi lo mismo: en vez de ver caer su pasivo monetario (pesos) y sus reservas, además cambia en su activo bonos en pesos por letras intransferibles. En el fondo, la calidad del activo cae algo, pero esto compensa muy a medias una mejora general en el balance, que deriva de la licuación de sus pasivos en pesos (por la inflación y una tasa real muy negativa) y la acumulación de dólares que ha mostrado desde la devaluación”, señaló.

En definitiva, para Vitelli se trata de una suerte de “paga Dios”. Aunque al principio estos títulos nacieron como una manera de comprarle dólares al Banco Central desde un Tesoro quebrado, sin tener que pagar por esos dólares, el círculo se perpetuó y sistemáticamente “se saquea al Central emitiendo estas letras”.

“No genera ninguna sorpresa de que sea así. Ya estaba previsto incluso cuando hablamos de las primeras letras intransferibles, allá en 2023, que se hicieron para cancelar las pérdidas en las que incurrió el Central por los dólares soja. Era previsible que los vencimientos que teníamos de letras intransferibles se paguen con más letras intransferibles. Es un cheque que se paga con otro cheque. Por ahora no están dadas las condiciones para sanear la parte del balance del BCRA y, por ende, se termina incurriendo a la emisión de deuda para pagar deuda”, cerró.

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