Culminado el traspaso de títulos del Banco Central, el Tesoro comienza una reingeniería de la deuda en pesos heredada

Culminado ya el proceso de traspaso de la deuda del Banco Central (BCRA) al Tesoro, el Gobierno intentará iniciar mañana un programa de paulatina reingeniería del total de la deuda asumida en pesos que, básicamente, consistirá en tratar de alargar sus plazos para evitar posibles “cuellos de botella” que ayuden a generar inestabilidad en los mercados.

Buscará aprovechar una licitación convocada para refinanciar compromisos próximos de pago que enfrenta por algo menos de $3,8 billones para financiarse a plazos que ahora parten de poco más de cuatro meses e intentarán llegar a los casi cuatro años.

Es el rasgo principal de la convocatoria al mercado que lanzó ayer por la tarde la Secretaría de Finanzas, a cargo de Pablo Quirno, un llamado en que se destaca la oferta de 11 instrumentos (nuevo récord para la actual gestión) y en la que vuelve a ofrecer una tasa fija mínima del 4,5% mensual (equivalente a un 69,7% anual) para la Letra Capitalizable (Lecap) por vencer a fin de marzo del año entrante, es decir, en ocho meses.

Vale recordar en este punto que las Lecap, ya existentes en tiempos de Macri, fueron reintroducidas por la actual administración al mercado desde mediados de febrero como instrumentos de muy corto plazo (la primera se emitió a apenas 13 días) y que desde mayo el Gobierno precisamente comenzó a usar para alentar la migración de pasivos del BCRA al Tesoro, con una señal de tasa que ya entonces colocó por encima de la que el ente monetario le pagaba a los bancos por sus colocaciones en pases pasivos.

En la subasta de mañana, la Lecap más corta ofrecida al mercado, de las dos existentes en el menú ofrecido a los inversores, vencerá recién en 121 días (un plazo 9,3 veces más largo que el de su debut en enero). Será a fines de noviembre, un mes no tan cargado aún de vencimientos.

En cuanto a los mencionados plazos, el extremo opuesto estará dado por la oferta de dos papeles con cláusulas indexatorias: los bonos ajustables por inflación (CER) por vencer en 1237 y 1435 días (tres años y cinco meses, y casi cuatro años, respectivamente) y el título ajustable por la variación que registre el tipo de cambio oficial (dollar-linked) por vencer en 1069 días (un año y 11 meses).

Para los analistas, con el muy amplio menú de instrumentos ofrecido al mercado, el Gobierno intentará asegurar la captación mínima que busca (en un momento complejo por el reacomodamiento de los últimos días entre los distintos instrumentos para el manejo de la liquidez) y aprovechar la baja de la inflación y las dudas sobre la sostenibilidad de la política cambiaria actual para alargar plazos, ya sea tanto con la reapertura de las Lecap o la de los bonos dollar-linked propuestos.

“Creemos que con los datos de alta frecuencia de precios mostrando una inflación que evoluciona en línea con nuestra proyección de 3,75% m/m para julio, el equipo económico apuesta por aprovechar la demanda de Lecap para alargar plazos en deuda no indexada. Por eso, la Lecap a ocho meses es la que saldrá con una TEM [tasa efectiva mensual] mínima del 4,5%, buscando captar la demanda de quienes busquen fijar una tasa nominal por encima de los últimos datos de inflación”, opinan desde Facimex Valores.

“Al ser la primera licitación tras el desarme de los pases pasivos y al no haber topes de emisión en las Lecap, es probable que el equipo económico busque canalizar la demanda de bancos hacia la Lecap de noviembre”, acotan. “Los inversores que prioricen alternativas indexadas deberán aceptar instrumentos con muy larga duration, lo que sugiere que el Tesoro solamente está dispuesto a convalidar mayores rendimientos si esto le permite alargar plazos”, concluyen.

“La novedad es que volvió la tasa mínima, pero esta vez para la Lecap más larga. Sorprende un poco que el Gobierno quiera tratar de levantar un poco las tasas largas (dado que al cierre de ayer en el mercado secundario se operaba esa misma letra rondando el 4,25%), aunque quizá apunte a tratar de dar una señal alcista de tasas en línea con los anuncios en pos de endurecer más las condiciones monetarias”, juzgan por su parte desde la Consultora Outlier.

“Desde nuestro punto de vista, el Tesoro podría estar intentando estirar duration y aminorar la cantidad de pagos hasta septiembre. Tengamos en mente que, si efectivamente se realiza una normalización cambiaria en el segundo semestre de este año, y dado que la deuda consolidada del sector público recae sobre el Tesoro, el rollover de la deuda en pesos se convertirá en un ratio a seguir de cerca. Y con el nuevo esquema monetario pensamos que podría haber valor relativo en los instrumentos a tasa fija”, opinan desde Portfolio Personal Inversiones (PPI).

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