Alta emisión, un canje sorpresivo y expectativas por el ritmo de devaluación, temas protagónicos en los mercados

El Tesoro sorprendió al mercado con el llamado a un canje de deuda en pesos en el inicio del año, destinado a limpiar las tenencias en manos del sector público, con el objetivo de suavizar los vencimientos del primer trimestre. Constó de ocho títulos (X20E3, X17F3, TC23, TX23, S31E3, S28F3, S31M3 y TB23) a canjear por dos canastas compuestas o por Ledes o por Duales. El equipo de Sergio Massa obtuvo una adhesión de 62% (67% en términos de vencimientos), lo que representa un resultado satisfactorio pero, a la vez, dentro de lo esperado, dado que alrededor del 44,3% de los títulos elegibles estaba en manos del sector público. Pero, incluso con ese nivel de adhesión, no resuelve el problema de deuda en pesos y habrá que seguir el tema de cerca.

Un diciembre con emisión monetaria a todo vapor

Diciembre cerró con una emisión monetaria a todo vapor. A los factores estacionales típicos se sumaron motivos coyunturales para que el cuarto diciembre de la administración Fernández fuera casi tan expansivo como sus tres predecesores. En conjunto, fueron los meses de diciembre de mayor emisión de los últimos 19 años. Puesto en números, la expansión de base monetaria bruta alcanzó 1,5% del PBI, quedando atrás de los datos de 2021 (1,8%), 2020 (1,7%) y 2019 (1,7%). A pesar de haberse inundado la plaza local de pesos, el dólar CCL solo escaló $18 en diciembre, para cerrar 2022 en $343, cuando los fundamentos monetarios lo ubicaban en $421. En lo que va de 2023 permaneció casi inalterado, en alrededor de $340. ¿Convergerá el CCL a sus fundamentos monetarios, o el trade electoral le pone un techo?

Devaluación desacelerada en un año electoral

El Banco Central suele marcar un nuevo ritmo de devaluación al inicio de cada mes. Las primeras ruedas de enero indicarían que estaría desacelerando la devaluación del dólar oficial respecto de diciembre; en lo que va del mes se movió a una TNA promedio del 58,2% o 4,8% mensual, el 84,7% o 7% mensual en el mismo período de diciembre. Es la primera vez desde octubre de 2021 (período previo a las elecciones), que tanto el ritmo de devaluación promedio, como el ritmo de punta a punta, se desacelera respecto del mes previo. Cabe preguntarse si esta desaceleración llegó para quedarse. Con la cuenta regresiva hacia las elecciones presidenciales, la apreciación real del peso (en el mercado de cambios oficial) podría estar en camino.

Buen inicio de 2023 para la deuda soberana en dólares

Los globales argentinos comenzaron 2023 de la misma manera que finalizaron 2022: en zona verde. Los bonos se mantuvieron resilientes en las ruedas iniciales del año, favorecidos por un escenario internacional contemplativo para los mercados emergentes. En un clima más ameno, los globales reflejan ascensos, en promedio, de entre 4% y 6% en lo que va de enero, e incluso recortaron la distancia respecto de las acciones, cuya performance fue un poco más volátil estos días. En la evolución del precio promedio ponderado de la deuda en dólares con legislación Nueva York –que volvió a superar el umbral de US$29–, versus la del Merval en dólares (medido en CCL) desde fines de noviembre, observamos un recorte del spread en esta primera semana. ¿Podríamos afirmar que comenzó el trade electoral?

Economía global: ¿inflación o recesión?

Los globales argentinos comenzaron 2023 de la misma manera que finalizaron 2022: en zona verde. Los bonos se mantuvieron resilientes en las ruedas iniciales del año, favorecidos por un escenario internacional contemplativo para los mercados emergentes. En un clima más ameno, los globales reflejan ascensos, en promedio, de entre 4% y 6% en lo que va de enero, e incluso recortaron la distancia respecto de las acciones, cuya performance fue un poco más volátil estos días. En la evolución del precio promedio ponderado de la deuda en dólares con legislación Nueva York –que volvió a superar el umbral de US$29–, versus la del Merval en dólares (medido en CCL) desde fines de noviembre, observamos un recorte del spread en esta primera semana. ¿Podríamos afirmar que comenzó el trade electoral?

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